騰輝電子 6672：CCL 缺貨潮裡，怎麼後發先至？

CCL 缺貨潮裡，騰輝怎麼後發先至？
法人交流 2026-10-14：營收、漲價、認證、擴產

• 照片：騰輝台灣廠 PP 上膠線，玻纖布含浸樹脂、烘乾後收成 PP（© Ventec International Group）
• CCL 怎麼組成：銅箔（導電）、玻纖布（撐住結構）、樹脂（把布黏住）；PP＝玻纖布含浸樹脂；上下貼銅箔、熱壓成 CCL
• 約 10 億：9 月營收（7 月約 6 億、8 月約 8 億）
• 約 3 週：騰輝交期（同業 3–6 個月）
• +50–60%：新廠全部滿產（泰國 +20%、昆山 +40%）
• 01 早一步囤料、交期短，接住同業外溢單：去年下半年就放大 MOQ 備料；同業交期拉長時，騰輝能維持約 3 週
• 02 下一步：高速材料與 AI 認證：M6 已接單、M7＋M9 送樣 GB200 轉單；台達電電源板 4Q26 有機會量產

月月漲價＋量增，9 月營收衝到約 10 億
法人交流重點：漲價、組合、認證、擴產與上游缺料

營收曲線：7 到 9 月一路往上
7 月約 6 億 → 8 月約 8 億 → 9 月約 10 億，4Q 單月 10 億以上

月營收（億元）：價量齊升（長條圖）

• 3Q26 營收創歷史新高；4Q26 營收、毛利都是今年高峰
• 4Q26 公司預期：單月 10 億以上
• 法人交流 2026-10-14；7–9 月為約數，10–12 月為公司預期（非實際）
• 量：量從今年 6 月開始增加，9 月銷售量成長 20 多%
• 價：一個月漲一次；8 月比 7 月平均漲 11%，9 月比 8 月再漲 5%
• 毛利率：8 月跳到 40% 以上；9 月比 8 月好，10 月比 9 月好
• 訂單能見度：現在能見度可以看到 3 個月以上；同業交期拉長，客戶轉單持續

7 到 9 月營收從約 6 億衝到約 10 億，靠的是價量齊升
公司預期 4Q 單月 10 億以上，營收和毛利都是今年高峰

漲價：月月調，4Q 改緩漲
一般材料漲最多；特殊材料前兩季每季 10–15%，3Q 不太漲

• 一般材料月月漲價（長條圖，柱高為示意，只標月增幅）：7 月 → 8 月 +11% → 9 月 +5% → 4Q 緩漲；一個月漲一次；1Q 就開始漲；客戶一開始有些抗拒
• 今年累計漲多少：近 100%（一般材料，年初至今）；一般材料每季漲約 20–30%；特殊材料前兩季每季漲約 10–15%
• 3Q 特殊材料不太漲：終端對價格較敏感、需求沒那麼強，漲價集中在一般材料
• 一般材料＝無鉛、無鹵素、High-Tg
• 4Q：緩漲，不再激進：溫和漲價，不像前兩季可以瘋狂、激進地漲；需求還強，幾乎所有板塊都會漲；玻璃紗、玻璃布還是每月一漲，成本會反映到售價；明年漲幅沒今年猛，但維持高檔
• 同業也在漲：建滔（KB）剛發通知：FR-4 再漲 15%；松下說一般材料要一次漲 200%（本來就很貴）；建滔是全市場最低價，騰輝賣得貴一點；建滔漲，騰輝就跟著漲；FR-4 交期都很長，客戶下單越來越多

一般材料月月漲，今年以來累計漲幅近 100%
4Q 改成緩漲；建滔、松下還在漲，騰輝跟著調

為什麼落後同業，現在才爆發？
早一步囤料、交期短，客戶等不及同業就轉過來

• 交期差多少（示意，以月為刻度）：同業 3–6 個月；騰輝約 3 週
• 轉單從哪來：同業訂單滿載外溢，加上轉單；用在半導體、路由器、AI PC；需要 FR-4 的客戶，這幾個月下單越來越多；4Q 看下去，外溢訂單也越來越多
• 獲利為何比同業好：特殊材料毛利率約 50%，出貨比重高，組合比較好；售價本來就比建滔（全市場最低價）高一點；費用六成固定、四成變動，毛利率升高帶動費用率下降

去年下半年先囤料，今年同業交期拉長時剛好接得住
交期約 3 週對 3–6 個月，FR-4 客戶轉過來

產品組合：一般六成，特殊材料撐毛利
3Q26 營收組合、毛利率、PP 比重與稼動率

特殊材料（含高速）合計不到三成；其餘為子公司代理的 PCB 設備、鑽針、軟板，約 7%，金額也在成長

• 3Q26 毛利率：一般材料約 40%；特殊材料約 50%；高速材料約 50%
• PP 銷售占比拉高：過往 10 多%；8–9 月約 25%；現在都做多層板（含車用），吃更多 PP；PP 單價也較高
• 稼動率約 75%：不是缺料，是訂單還沒接滿：整體 75%；一般材料 75%；特殊材料 60%
  • 壓機可共用，上膠機不能互換：高速的上膠機不能拿去上無鹵素，有的產品滿、有的很閒
  • 沒接滿的主要是高速材料，所以急著去昆山擴產
  • 還有約 20% 產能，4Q26 可以繼續拿來生產

一般材料約六成營收、毛利率約 40%；特殊與高速約 50%
PP 占比從 10 多% 拉到約 25%，稼動率還有空間

高速材料：從 M4 往 M6、M7、M9 爬
M 數字越大、訊號損耗越低、越難做；騰輝正在起量前端

騰輝高速材料階梯（示意：同樣走一段板子，M 數字越大損耗越低；M4 收到的訊號弱，M9 訊號較完整）

• M6 接到哪些單：AI PC、路由器、歐洲網通設備；10 月起訂單比較穩定
• 不到 5%：3Q26 高速營收占比（金額成長快，但其他板塊也在長）
• 近 3 倍：月平均銷量成長（相對過去月平均；基期低）
• 雙位數：明年占比目標（公司希望明年高速占比到雙位數）
• M 等級都歸高速材料業務；2027 年起才拆成 M4 以下、M6／7／8／9 分開看
• 高速從 M4 升到 M6，高速材料毛利率提升會比較明顯
• 稼動沒接滿的主要是高速，空間很大；泰國新廠也做 M4、M6（歐洲網通）
• M7／M9 轉單一旦確定，就是高速材料快速成長期的起點

高速材料占比還小，但 M6 已接單、M7＋M9 在送樣
公司希望明年高速材料占比拉到雙位數

AI 認證時程：哪些快、哪些慢
電源板最快 4Q26，tray 看 1Q27，PTFE 卡在 PCB 廠

時間軸：4Q26、12 月底、1Q27、2Q27、2027 以後

最快的是台達電電源板，4Q26 有機會量產
GB200 轉單、下一代 tray 看 1Q27 前後；PTFE 進度慢

擴產：泰國＋昆山，滿產 +50–60%
上膠機早在 2024–2025 年就下單，交期約 9 個月

• 泰國廠（照片：泰國新廠 2025-07-30 動土，© Ventec）：無鉛、無鹵素＋M4／M6 高速（歐洲網通）；部分散熱板移過去
  • 10 月小量出貨；4Q 以後端加工為主
  • 11 月開始 PP 出貨
  • 1Q27 壓機試壓合，正式生產
  • 明年下半年規劃上膠機
  • 明年產能約 +10–15%；滿產 +20%
• 昆山廠（示意圖：明年 +20%、滿產 +40%）：租用廠房，混做高速材料與一般 FR-4
  • 先做上膠與基板，明年正式生產
  • 2Q27 開始小量產；分三期開出
  • 比較急：上膠機不能互換，部分產品已滿
  • 高速材料缺貨嚴重、FR-4 也緊
  • 明年產能 +20%；滿產 +40%

• 設備與接單：上膠機交期 9 個月；另一家設備商排到 2030
  • 2024 初到 2025 就下單，拿到環保證照即可
  • 新廠沒有跟客戶簽產能
  • 蘇州廠全產能接單、優先填高速；新產能分批開出

明年泰國 +10–15%、昆山 +20%，全部滿產可增 50–60%
上膠機早下單、交期約 9 個月，是騰輝擴得動的關鍵

上游缺什麼：玻纖布、銅箔、特殊樹脂
原料月月漲，騰輝靠漲價把成本轉出去

一張 CCL 的三種原料都在缺（示意圖）：① 銅箔（銅箔捲）、② 玻纖布（玻璃紗→織成布）、③ 樹脂；PP＝玻纖布含浸樹脂；上下貼銅箔壓成 CCL

• ① 玻纖布：最緊
  • 玻璃布、玻璃紗一個月一漲
  • 除了高速用的 Low-DK 布，一般布裡 2112 最缺
  • 11 月布還在漲；巨石今年產能陸續開出，供需仍緊
  • 台灣廠 E 布直接向台玻買，沒向中國買
  • 織布機也供不應求
  • 玻纖布月月漲（示意）
• ② 銅箔：3Q26 起缺
  • 3Q26 開始緊缺，以高階為主
  • 高階好賺，標準銅箔做得少；現在高階、一般都缺
• ③ 樹脂：特殊樹脂較缺：特殊樹脂比較緊缺
• 公司怎麼應對：成本適時反映到售價，有信心把毛利率維持在高檔；預期明年產能絕對不夠

玻纖布月月漲、2112 最缺；銅箔 3Q26 起也缺
上游越緊，越考驗能不能把成本漲出去

利基產品、2027 展望與風險
同業不太做的三塊，加上公司對明年的說法

• 散熱金屬基板 13%：一面銅導電、一面鋁散熱；圖為車燈應用（© Ventec 產品頁）；全球主流車廠的車燈散熱基板都向騰輝拿；毛利率初期 50%→現在 30% 多，是現金牛
• 聚醯亞胺板 軍工 6%：半導體測試老化板、探針板；中國軍用需求也增；今年 YoY 近一倍；9 月營收全年第二高；毛利率很高，配方自研
• 不流膠 PP 4.5%（示意圖：開窗處不溢膠）：同業只有台光在做，量很小；用在狹小空間的電子產品：AR 眼鏡、半導體、軍工；比較 niche 的市場

要注意的地方：

• 認證時程：GB200 轉單、tray 未定案；PTFE 進度慢
• 漲價趨緩：4Q 緩漲；特殊材料 3Q 不太漲
• 新產能：巨石等陸續開出；自家新廠沒簽產能
• 原物料：玻纖布、銅箔月月漲，要持續轉嫁

散熱基板、聚醯亞胺、不流膠 PP 是同業少做的利基
以上為法人交流內容，不構成投資建議