毛利率見底？嘉澤（3533）靠「萬 Pin 升級」與「水冷商機」大反攻
整理嘉澤 2Q26 法說會重點：原物料成本使毛利率降至 45.47%，並說明 CPU Socket 腳位升級、SO-CAMM 與 QD 等新業務及新平台放量時程。
作為全球前三大的 CPU Socket 供應商，嘉澤 (3533) 一直是硬體與 IC 載板規格升級的重要指標！最新的 Q2 法說會雖然在毛利率上讓市場稍微倒抽一口氣，但背後的「產業大趨勢」絕對值得硬體控與投資人密切關注！
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法說快訊：嘉澤(3533) 2Q26 法說重點
毛利率承壓於原物料,新平台放量看向2027
- 2Q26 EPS(季減)：NT$ 17.68
- 毛利率 45.47%,季減 4.08 個百分點
- 管理層坦承毛利率表現讓投資人失望,聚焦新平台放量
短期陣痛：原物料的壓力測試
Q2 毛利率下滑至 45.47%，主要是因為去年的低價庫存（銅、金、塑膠）用完了！管理層表示目前是毛利的「平台期」，要重回巔峰，得靠未來的產品組合發威。
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Q2財務表現解讀
- 營收成長但獲利承壓:營收 95.69 億元(季增 2.6%),但 EPS 17.68 元,季減 17.27%,主因毛利率下滑。
- 毛利率下滑原因:毛利率 45.47%,季減 4.08 個百分點,主因去年提前備料的低價原材料已消化完畢,成本完全反映當前市場價格。
- 營業利益率同步走低:營業利益率 21.97%,季減 7.07 個百分點,OPEX 因庫藏股認列費用增加至 22.48 億元。
- 原物料占成本比重：65%（銅、金、塑膠為主要壓力來源）
長線三大看點，規格升級才是王道
- CPU Socket 越來越龐大： 隨著 AI 與 HPC 算力需求暴增，下一代伺服器平台（如 Intel Oak Stream）的腳位直接逼近「萬 Pin」大關！結構越複雜，單價 (ASP) 就越高。
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新平台放量時程
Oak Stream、Venice將接棒扛起2027成長:
- 平台切換時程:Oak Stream DX 預計 2026Q4 小量產,2027Q1 末至 Q2 放量;AMD Venice SP7/SP8 同樣落在 2026Q3-Q4 至 2027 年。
- 2027年滲透率展望:Oak Stream 有機會佔 Intel 平台超過 20%、接近 30%;AMD Venice 有機會突破 30%,甚至達 40%。
- 公司市占分配:Intel 平台三家競爭,公司占 35-40%;AMD 平台主要兩家競爭,公司占 45-50%。
Oak Stream Pin Count：9,324 pins（支撐 CPU Socket ASP 升級邏輯）
- 水冷散熱帶動 SO-CAMM 崛起： AI 伺服器為了裝水冷板，傳統直立的記憶體插槽放不下啦！改成扁平式的 SO-CAMM，嘉澤已經順利量產，產能利用率飆破 9 成！
- QD 業務大突破： 成功拿下 CSP 與品牌廠訂單，這塊產品單價極高，將是未來推升 EPS 的大補丸。
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新成長引擎:QD與SO-CAMM
- QD業務突破:7 月 QD 營收占比約 1%,若擴產順利下半年有機會達 2-3%,客戶包含 1 家 CSP 與 1 家品牌廠。
- QD對財務影響:毛利率低於公司平均、對整體毛利率為負向貢獻,但 ASP 高(每 set 約 1X 元),對營收與 EPS 為正向貢獻。
- SO-CAMM量產進度:已正式量產,產能利用率達 9 成以上,市場僅公司、安費諾、FID 三家供應商,公司與 FID 約為第一或第二名。
- SO-CAMM今年營收貢獻：已超過1%（原預估不到1%,實際優於預期）
目前伺服器出貨放緩，其實是因為記憶體等其他零件「缺料」卡關，終端需求依然非常強勁！嘉澤也正準備發行現增與可轉債，為接下來的擴產備足銀彈
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營收結構與供給端瓶頸
- Server為主力:Server 占營收 55.36%(季增 4.34 個百分點),市場趨勢上升 15-20%,是唯一持續成長的產品線。
- Desktop/Laptop走弱:Desktop 占 14.46% 持續下滑,Laptop 占 8.2% 持平或下滑,主因終端需求疲弱與缺料。
- 瓶頸在供給非需求:記憶體缺料最嚴重,客戶成品庫存極低,顯示終端需求無虞,瓶頸純在供給端。
- Server營收年增(Q2)：+71%（Q1 YoY+65%,成長動能持續加速）
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資本規劃與觀察重點
- 資本市場動作:計畫辦理現金增資(發行股數上限 1,300 千股)及發行第三次無擔保轉換公司債(上限 3 萬張),用途為充實營運資金並擴充產能。
- 毛利率修復三條件:需同時看到油價回穩(塑膠+運費議價空間)、新平台放量(已按新成本定價)、以及 2027 年潛力新品放量。
- 關鍵觀察重點:Q3 毛利率預估與 Q2 相近,Q4 靠產品組合小幅改善,真正修復需等待供需缺口緩解與新平台規模化。
資訊整理,不構成投資建議。