聯亞

靠什麼賺錢

聯亞 1997 年成立，2015 年上櫃，公司在台南市善化區。它用 MOCVD 在磷化銦或砷化鎵基板上長出一層層結晶，做成磊晶片，賣給雷射元件廠與光模組供應鏈，對方再加工成雷射或光偵測器晶片。

收入幾乎只有一項：2025 年營收 22.03 億元，磊晶片及加工品 21.86 億元，占 99.21%。聯亞只有這一個營運部門，也沒有轉投資事業。產品多半客製，少量多樣。

接單方式有三種，差在設計和後段誰做

磊晶片的生產分兩次長晶，前後各有檢驗

MOCVD 依產品規格選定三族與五族氣體源，在基板上先長基礎材料，再長出雷射或光偵測器要用的結構。光通訊元件的傳輸速率和效能上限，主要由材料的物理特性與磊晶品質決定。

主要產品：雷射與光偵測器磊晶片

磊晶片依材料和波長分成三條產品線。發射端用雷射磊晶片，接收端用光偵測器磊晶片，兩端聯亞都做。

磊晶片賣進三種市場

EML 規格每年往上推

聯亞 2025 年開發成功 200G PAM4 EML 與功率超過 200mW 的 DFB 雷射磊晶片。聯亞說，800G、1.6T 光模組用的磊晶片已穩定放量，3.2T 產品正與客戶共同開發。

矽光子不能自己發光，要外接雷射

傳輸速率到 800G 以上，分立式光學元件在體積、功耗和散熱上碰到瓶頸。矽光子把光學元件整合到矽晶片上，但矽材料不發光，系統仍要靠高功率、高穩定性的 CW 雷射當光源。聯亞把這類 CW 雷射磊晶片列為高附加價值產品。

營收從哪裡來

依產品看，營收幾乎全是磊晶片及加工品。依客戶所在地，2025 年中國占 71.40%，美國占 21.46%。依客戶，前四大合計 70.50%。

美國的比重一年內拉近到和中國差 5 個百分點

2024 年美國只占 9.43%。2026 年第二季美國營收 5.62 億元，去年同期 1.54 億元，占比 46.02%；中國 6.24 億元，占比 51.11%。兩地合計 97.13%，台灣與其他國家的比重都不到 2%。

這個變化在第二季才明顯。第一季中國還占 79.65%，金額 7.20 億元，第二季中國金額比第一季少了 0.96 億元，美國多了 4.31 億元。第二季比去年同期多出來的營收，有 61% 來自美國。

客戶是誰

占營收一成以上的客戶以代號揭露，雙方有保密約定。2025 年有四家，合計 70.50%，前三大 60.10%。賣給前三大的主要是資料中心產品與光通訊磊晶片。

兩家客戶一年內從不到 1% 變成一成以上

C09 的銷售額從 2024 年 418 萬元增加到 2025 年 4.63 億元，C10 從 24 萬元增加到 2.29 億元。增加的主要是資料中心相關產品。原本最大的 C06 金額從 4.02 億元增加到 5.67 億元，占比卻從 33.25% 降到 25.76%。

聯亞在 2026 年 8 月法說會上把鎖定的客戶分成四類：

• 雲端業者：CSP。
• 整合元件製造商：IDM，有自己的磊晶產能，產能不足時把一部分外包。
• 模組廠：組裝光收發模組的廠商。
• 設計公司：自己設計元件、不做製造的公司。

在產業鏈的位置與對手

聯亞在光通訊產業鏈的上游，向上買基板與金屬有機源，往下交給做元件的廠商。2025 年最大供應商占進貨 40.62%，前三大占 71.38%。

對手分成整合元件廠和專業磊晶廠

聯亞把全球磊晶片的供應來源分成兩類。它說自己是全球少數專注光通訊與資料中心、以 MOCVD 為核心製程、能大規模量產的專業磊晶代工廠；專業磊晶同業多以 MBE 為主，或同時做微波通訊元件。

整合元件廠既買聯亞的磊晶片，也有自己的磊晶產能，外包多少由它們決定。聯亞的訂單因此同時受終端需求與對方自製比例影響。

客戶為什麼留下來

聯亞列出的競爭優勢有三項：

聯亞靠中立定位接整合元件廠的外包

聯亞的說法是，它不賣終端產品，和整合元件廠沒有競爭關係，因此接得到對方的高階磊晶外包訂單；它也在客戶新產品開發初期參與設計導入，協助提升良率。DFB 雷射要做光柵和多次磊晶，這兩段聯亞都能做，它說這能縮短客戶的前端開發時程。

原有兩大客戶 2025 年的銷售額都成長，C06 成長 41%，C03 成長約一成。

價格、新對手與少量多樣會削弱優勢

• 產品價格下降：光通訊產品隨生命週期降價，壓縮毛利。
• 新進競爭者：美日雷射元件大廠與中國新進磊晶廠都可能在價格、技術上帶來壓力。
• 規模經濟有限：產品多半客製、少量多樣，影響規模經濟。

接下來靠什麼成長

聯亞把願景定為全球最大、最先進、最受信任的磊晶製造服務商。2026 年 8 月法說會列出的策略除了客戶，還有三項：

• 產能：最多的 MOCVD 機台，加上奈米壓印與 DUV 設備。
• 產品：單波長、多波長與高功率雷射。
• 主要材料：18 個月的庫存，加上長期供貨協議。

聯亞估算下一段需求在機櫃內與伺服器內

聯亞在 2026 年 8 月法說會上，引用輝達 2026 年 3 月在 OFC 的資料和自家研究，估算光互連往更短距離延伸後的光學市場規模。機櫃內預計 2027～2028 年導入，伺服器內預計 2029～2030 年。

前兩列的時間都在 2027 年以後，目前的資料中心出貨對應的是後兩列。表上的倍數能不能實現，要看 CPO 的導入時程。

計畫開發的新產品偏高速與感測

聯亞計畫開發的項目包括：

• 高速通訊：50G 以上直接調變 DFB、100G 以上 EML、100G PAM4 短波長光偵測器。
• 高功率：高功率 DFB 雷射磊晶片。
• 感測：6 吋多結構 VCSEL、自動駕駛用的 SPAD、1.9～2.6 微米氣體偵測光偵測器。

聯亞說，1.6T 與 3.2T 對頻寬和能耗的要求更高，資料中心內部開始多用 LPO 與 CPO。

買機台、簽長約與發可轉債

2025 年 8 月到 2026 年 8 月，董事會通過了五次購置機器設備案。不動產、廠房及設備從 2025 年底 15.22 億元增加到 2026 年 9 月底 22.83 億元，存貨從 5.71 億元增加到 9.69 億元。

可轉債讓現金增加，負債比也跟著上升

2026 年 9 月底現金及約當現金 39.54 億元，6 月底是 5.14 億元；應付公司債 28.31 億元，6 月底還沒有這一項。負債占資產的比重從 6 月底 24% 升到 9 月底 43%。

3 月時聯亞預估 2026 年購置設備等資本支出 7.04 億元，資金來源是自有資金；6 月董事會決議發行兩檔可轉債。

經營層與股東

2026 年 5 月董事改選後，董事長仍是張景溢，3 月底時他也兼任策略長。員工從 2024 年底 331 人增加到 2026 年 3 月底 450 人。

• 總經理：羅淇生，2017 年接任，曾任台積電上海廠品質暨可靠性處總監。
• 最大股東：華盛國際投資，2026 年 3 月持股 8.30%。
• 其他大股東：同期新制勞工退休基金 4.11%，元大台灣高股息專戶 3.76%，摩根士丹利專戶 3.61%；黃偉杰與他代表的溫奇投資合計 4.41%。

主要風險

• 訂單波動：客戶採購模式、景氣循環和消費性產品的季節性都會影響訂單。2023 年營收年減 55.65%，營業利益率 −26.42%。
• 客戶與市場集中：2025 年前三大客戶占 60.10%。2026 年第二季中國與美國合計占 97.13%，美中科技競爭與貿易政策調整會影響需求。
• 原料集中：最大供應商占 2025 年進貨 40.62%，聯亞用長期供貨合約和安全庫存因應。
• 匯率：外銷貨款與多數原物料都以美元計價，2025 年淨兌換損失 1,249 萬元，聯亞用預售遠期外匯避險。
• 可轉債：9 月底應付公司債 28.31 億元，股本 10.19 億元。
• 需求估算落空：聯亞估算機櫃內與伺服器內的需求要到 2027 年以後才開始。不動產、廠房及設備 9 個月增加約五成，如果需求比估算晚到，折舊會先壓在毛利上。

近年財務表現

2026 年第三季營收 15.62 億元，年增 182.59%；毛利率 58.56%，營業利益率 49.38%，每股盈餘 6.12 元。月營收 2026 年 9 月 5.40 億元，年增 190.16%，近 12 個月每個月都月增。

2023 年虧損，2026 年單季毛利率超過五成

2023 年營收 10.56 億元，全年虧損，每股 −2.31 元。2024 年還是虧損。2025 年營收 22.03 億元，每股盈餘 4.66 元；聯亞說成長來自 AI 與資料中心應用，矽光產品出貨大幅增加。

營收成長比費用快很多

2026 年前三季營收 36.88 億元，比去年同期增加 136%，營業費用 3.94 億元，只增加 19%。從 2025 年第四季起，三率連續四季上升，2026 年第三季淨利率 39.78%。

研發費用金額從 2024 年 2.20 億元增加到 2025 年 2.72 億元，占營收卻從 18.24% 降到 12.33%，2026 年第一季 7.26%。聯亞預估以後年度的研發支出會維持同樣水準或增加。

現金股利從 0.5 元提高到 3 元

2025 年營業活動淨現金流入 7.14 億元。最新一次除權息在 2026 年 7 月 15 日，現金股利 3 元、股票股利 1 元；前兩年現金股利都是 0.5 元。聯亞的政策是股利總額不低於當年稅後盈餘的 20%。