禾伸堂

靠什麼賺錢

禾伸堂有兩種生意，收入都來自賣元件給電子產品製造商：

被動元件一類同時包含自製的 MLCC 與代理的鋁質電容等元件。2026 年的經營方針是「深耕製造，強化代理」。

總部在台北，營業據點另有台中、高雄、中國與香港多個城市、新加坡、美國加州與英國諾里奇。

電子部門占營收九成以上

電子部門 2025 年收入 125.40 億元，占合併 93.4%。其他部門是專業投資，以及西藥與醫療器材批發，收入 2025 年 8.87 億元，2024 年 15.42 億元。

主要產品

產品分成四類。MLCC 由陶瓷介質與內電極層層堆疊，是電路板上應用最廣、數量最多的電能儲存元件。

AI 電源用的是高壓與高溫兩類 MLCC

• NP0：低損耗、高壓、高容，用在電源的高頻諧振電路，也就是諧振電容。
• X7S 與 X8M：高壓、高容、高溫，用在濾波與解耦，最高工作溫度分別是 125℃ 與 150℃。

營收從哪裡來

四類產品在 2026 年第二季都成長

2025 年被動元件營收 56.72 億元，年增 13.3%；主動元件 31.42 億元，年增 10%；系統模組 18.41 億元，年減 14%。2026 年第二季四類都比去年同期多，合計年增 25.22%。

中國占六成以上，其他地區 2025 年增加最多

2025 年賣到中國 84.54 億元，占 62.96%。其他地區從 13.22 億元增加到 25.22 億元，比重從 10.34% 升到 18.78%；台灣從 27.89 億元降到 22.32 億元。

AI 電源帶來的規格升級

被動元件的 AI 應用占比，2023 年全年 8%，2025 年全年 19%，2026 年第二季 32%。以當季被動元件營收 18.53 億元換算，AI 應用約 5.9 億元，約占合併營收 14%。

機櫃功率上升，電容的規格與用量跟著提高

NVIDIA 的資料顯示，AI 機櫃功率從 2020 年的 10kW 一路往上，2027 年的 Rubin Ultra 超過 1000kW，供電架構也走向 800V 高壓直流。第三代半導體氮化鎵與碳化矽，帶動電源往高效率、高功率密度走。

禾伸堂把這段變化稱為 MLCC 從直流走向交流：AI 伺服器電源把直流變成高壓弦波，大功率靠 LLC 諧振電路，低損耗、高壓、高容的 NP0 成為必要元件。公司說，MLCC 需求因此從數量成長走向規格升級。

禾伸堂 2026 年 9 月列出的 NP0 用料如下表。單一機櫃的用量從 A100 的 800～1000 顆，增加到 GB200 之後的 3000～5000 顆。

禾伸堂也看好 100V 以上的 X7、X8 規格

同一份清單的另一類是直流 100～150V 的高溫 MLCC，用在主機板電源、BBU、ASIC 電源與機器人關節。

客戶是誰

客戶分散，2024、2025 年都沒有占銷貨 10% 以上的客戶。主要客群有這幾類：

• 資通訊與網通：伺服器電源、基站、手機與網通設備。
• 車用電子：車充裝置、電池管理與電源模組，還在持續做客戶認證。
• 工業電子與綠能：工控、電源與能源管理。
• 消費性電子：代理產品的主要市場之一。
• 醫療：醫療生技產品以歐洲市場為主。

AI 伺服器電源是目前的主軸。禾伸堂說自家高壓諧振電容已通過國內外電源大廠認證；歐美重點客戶與品牌大廠的源頭承認，也列在 MLCC 的接單計畫裡。

在產業鏈的位置與對手

自製產品的對手多是國際大廠

被動元件的主要競爭者多為國際大廠，台股同業有國巨、華新科與信昌電；代理產品的對手是國內外其他電子零組件通路商。禾伸堂在 2026 年 5 月的法人論壇上，把 NP0 的主要供應商列為自己與兩家日系廠。

前兩大供應商占進貨四成五

2025 年進貨 81.80 億元，最大兩家占 45.14%。Microchip 與 Nuvoton 的代理合約期間是 2026 全年；SIMCom 到 2027 年 3 月 10 日，AIC 到 2027 年 3 月底，Nichicon 到 2027 年 7 月底。

客戶為什麼選禾伸堂

禾伸堂列出的競爭利基有這幾項：

禾伸堂還說，材料配方、自動化設備與製程能力是垂直整合的，NP0 高壓諧振電容的規格已超越日韓廠商，也自行研發 MLCC 粉末。2025 年研發費用 2.73 億元，占營收 2.03%；投入 MLCC 材料與 AI 伺服器高壓直流利基產品的研發費用約 1.73 億元。

2026 年第二季被動元件占營收 45%，和 2025 年第二季一樣，毛利率卻高約 6.4 個百分點。產品大類比重沒變，禾伸堂說主要受惠於高階 MLCC 產出與銷售增加。

優勢可能被追上，下一代也還在認證

• 日系廠追上：依禾伸堂 2026 年 5 月的整理，兩家日系廠的 1000V 規格還在研發，完成後會多出競爭對手。
• 下一代還在認證：2027 年 Rubin Ultra 用的兩個規格，2026 年 5 月時都還在認證。
• 市場競爭日趨激烈：因應方式是生產較高階、高單價的產品。

接下來的成長

禾伸堂 2026 年 9 月說，MLCC 在 GPU 平台電源與 BBU 機櫃的銷售依然強勁，TPU 與 ASIC 平台快速成長，樂觀預期第三季 MLCC 營收與毛利率進一步提升。第三季合併營收 45.39 億元，年增 32.80%。

新產品瞄準高壓直流、車用與機器人

禾伸堂計畫開發的新產品與主攻市場有這幾個方向，2026 年預計投入研發費用約 3.11 億元：

2026 年上半年資本支出是去年同期的三倍多

禾伸堂預定 2026 年持續提升龍潭廠產能。上半年取得不動產、廠房及設備 4.74 億元，去年同期 1.38 億元。母公司直接人工從 2025 年底的 533 人增加到 2026 年 3 月底的 638 人。

工研院與 DIGITIMES 都預估 2026 年成長

• 工研院：預估台灣被動元件產值從 2025 年的 2,559 億元成長到 2026 年的 2,767 億元，年增 8.1%。
• DIGITIMES：預估全球高階 AI 伺服器 2026 年 172.5 萬台，比 2025 年多 51%。

沿革與經營層

唐錦榮兼任董事長與總經理，也是禾瑞亞科技法人代表人董事長、禾伸堂生技董事長。禾伸堂計畫遴選並培訓總經理人選。現任董事 2024 年 5 月選任，任期三年。

主要風險

禾伸堂列出的不利因素有三項：

• 原料仰賴進口：主要原料大多購自國際廠商，因應方式是投入材料研發、開發新供應商、監控原物料價格，並建立替代貨源以避開地緣政治影響。
• 市場競爭激烈：因應方式是生產較高階、高單價的產品，並開發新代理產品線。
• 市場變化大，容易形成庫存壓力：2026 年 6 月底存貨 26.46 億元，比 2025 年底的 21.56 億元多 4.90 億元。

AI 占比升高，市場與供應商也集中

• AI 需求與規格切換：被動元件的 AI 占比已達 32%，AI 電源需求放緩或新平台認證不順，會直接影響高階 MLCC。
• 中國市場比重高：2025 年 62.96% 的營收來自中國。
• 代理權與供應商集中：兩家最大供應商占進貨 45.14%，主要代理合約 2026 年底到 2027 年陸續到期。
• 匯率：2025 年兌換損失 4,347 萬元，公司以遠期外匯與外匯選擇權避險。

近年財務表現

2021 年毛利率 22.14%，之後連三年下滑到 2024 年的 16.34%；同期年度營收從 166.02 億元降到 127.86 億元。2025 年才回升。2026 年第二季的單季毛利率 26.18%，高於近五年任何一個年度。

2024 年淨利率高於營業利益率，主要因為子公司出售廠房的利益，當年營業外收入 4.82 億元；2025 年是 1.13 億元。2025 年營業淨利 10.78 億元，年增 73.70%。

2026 年第二季毛利率升到 26.18%

第二季營收 40.97 億元，年增 25.22%；營業利益率 15.29%。禾伸堂說主要受惠於高階 MLCC 產出與銷售增加。

當季營業外收支 1.36 億元，去年同期是 −0.01 億元。歸屬母公司淨利 6.42 億元、每股盈餘 3.87 元，有一部分來自業外。

應收與存貨增加，營業現金流入減少 18%

2026 年 6 月底現金 45.25 億元，應收帳款 43.80 億元（2025 年底 37.84 億元），短期借款含一年內到期長期借款 28.21 億元，長期借款 3.14 億元，負債占資產 41%。上半年營業活動現金流入 8.29 億元，去年同期 10.09 億元。

最新一次現金股利 5.8 元

2026 年 6 月 22 日除息，每股 5.8 元，來自 2025 年盈餘，約占當年每股盈餘 88%。前一次是 2025 年的 5.5 元。公司政策是現金股利占股利總額 50%～100%。