南亞科

靠什麼賺錢

南亞科賣 DRAM 晶片：有封裝好的顆粒、未封裝的良裸晶，也有伺服器用的 RDIMM 模組。營收由位元出貨量乘上平均售價決定。

第三季營收增加幾乎全靠漲價

2026 年第三季營收比第二季多 61.9%。南亞科拆解成三個因素：

這一輪漲價從 2025 年開始。主要記憶體大廠自 2025 年第二季起宣布 DDR4 與 LPDDR4 停產，把產能轉去做 HBM 與高容量 DDR5，市場價格跟著上揚。南亞科 2025 年第三季平均售價比第二季漲超過 40%，第四季再漲超過 30%。

漲價很快反映在獲利上。2025 年全年位元銷售量也年增五十幾個百分比，南亞科從第三季開始轉虧為盈，單季獲利 15.6 億元，第四季增加到 110.9 億元。

價格寫進長約

南亞科在 2026 年 10 月法說會上表示，供應商依 LTA 的承諾規劃產品組合與產能，有利未來供需穩定；它之後的擴產也以長約裡的 AI 專案為主要目標。

主要產品：舊規格與新規格並行

南亞科的產品都是標準型 DRAM，依規格分成電腦、伺服器、電視用的 DDR 系列，以及手機、手錶這類行動裝置用的 LPDDR 系列。

大廠停產的舊規格成了賣點

三大廠停產 DDR4、LPDDR4 後，南亞科繼續供應，它在 2026 年 5 月法說會上說這能緩解市場缺口。2026 年的業務重點之一也是擴大 20 奈米與 1B 的 DDR4 產出，供應電視、網通、固態硬碟與車用。

10 奈米級製程自己開發

南亞科把第二代 10 奈米級製程叫 1B，第三代叫 1C，第四代叫 1D。1B 從 2024 年底量產 DDR4 與 DDR5，2025 年月投片約占全部產能四分之一，最多可貢獻約 40% 的晶粒產出。

南亞科預估 2026 年用 1B 完成 16Gb DDR5 微縮版、16Gb DDR4 與 8Gb、16Gb LPDDR4 的產品驗證，8Gb、16Gb LPDDR5 導入試產。16Gb DDR5 單顆晶粒的速度已達 7200 Mb/s。

把晶片疊起來做大容量模組

伺服器要的大容量模組，南亞科用 TSV 把多顆 DRAM 疊在一起。結合 1B 與 TSV 的 128GB DDR5 RDIMM 已通過功能性測試，堆疊封裝和轉投資的福懋科技合作生產。

營收從哪裡來

2025 年依應用分，消費型電子占約 55%，個人電腦約 21%，低功率產品約 19%，資料中心與伺服器約 5%。

香港客戶占四成

依客戶所在地，2025 年香港占 40.1%，比 2024 年的 32.9% 高；台灣從 29.8% 降到 20.7%，美國從 1.6% 升到 3.1%。

AI 與伺服器已超過兩成

到 2026 年 8 月與 10 月法說會時，用在 AI 基礎設施與伺服器的營收都超過 20%；2025 年資料中心與伺服器只占約 5%。

AI 帶動的 DRAM 需求已從 HBM、LPDDR5 擴大到網路、儲存與系統管理，例如企業級固態硬碟、智慧網卡與基板管理控制器。

客戶是誰

南亞科的客戶分散。2025 年只有兩家各占營收一成以上，最大客戶占 12.7%，第二大占 11.6%，兩家合計 24.3%，其餘合計 75.7%。2025 年的最大客戶是 2024 年的第二大客戶。

南亞科在台灣、中國大陸、日本、美國與歐洲都設有銷售團隊。依應用，客戶有四類：

• 消費型電子：電視、網通、固態硬碟、數位攝影、機上盒與車工規產品。
• 低功率：通訊模組、多晶片封裝、手持裝置、語音助理、智慧手錶與車載。
• 個人電腦：電腦系統廠的 DDR5 需求。
• 資料中心與伺服器：伺服器模組，以及基板管理控制器、網路介面控制器。

四家客戶入股

南亞科 2026 年 3 月公告由四家客戶參與私募，4 月完成，取得股款約 787.2 億元，四家客戶增資後持股 10.19%。私募附帶供應協議，南亞科穩定提供多種 DRAM 產品。南亞科列出的私募目的：

• 強化和客戶的合作關係。
• 在 AI 與雲端服務商供應鏈中合作，產品包括企業級固態硬碟與網通。
• 注資新廠，提高供應產能。

在產業鏈的位置與對手

南亞科在產業鏈負責上游的 DRAM 設計與中游的 DRAM 製造。晶圓做完後送封裝廠封裝測試，再交給模組廠與系統廠。主要原料是矽晶圓、化學品、光阻、特殊氣體與研磨劑，供應商來自日本、美國與台灣，2025 年沒有任何一家占進貨一成以上。

全球市占約 1.4%

南亞科列出的全球主要 DRAM 供應商有三星、SK 海力士、美光、中國的長鑫與南亞科，2025 年南亞科市占約 1.4%。它形容全球 DRAM 是三大廠形成的寡占市場。

客戶為什麼留下來

南亞科自己列出的有利因素，可以拆成四個機制：

研發是自主製程的成本。南亞科 2025 年研發費用 70.4 億元，約占營收 10.6%；研發技術人員 1,190 人，約占員工總數 3,835 人的三成。2026 年前三季研發費用 104.8 億元，已比 2025 年全年多約 49%，增加的主要是員工薪酬。

規模小是主要弱點

南亞科列出的不利因素有這些：

• 投資門檻：DRAM 先進製程困難度高、投資金額龐大。
• 新進者擴產：新進者正在擴張產能。
• 沒有美國廠：規模相對較小，暫無美國投資計畫，可能因此受關稅衝擊、流失市占。

南亞科的優勢集中在大廠退出的舊規格，以及要求長期供貨的利基市場。大廠把產能轉向 HBM 時它受惠，大廠回頭供應或長鑫擴產時，先受影響的也是這一塊。

接下來的成長

新廠 2027 年底開始產出

南亞科在 2026 年 10 月法說會上表示，5A 新廠規劃 2027 年第一季裝機、第四季開始投產，2028 年底前月投片達 3 萬片，2030 年底前達全產能 5 萬片。新廠投產前，出貨量維持平穩。

5A 新廠第一階段月產能 35,900 片，2026 到 2029 年的資本支出約 3,466 億元。南亞科另規劃在屏東科學園區蓋 3D 晶圓封裝與測試廠。2026 年 9 月底它有現金約 2,885 億元，扣掉長期借款後淨現金約 2,701 億元。

2026 年資本支出上限提高到 697 億元

客製化 AI 記憶體開始出貨

南亞科 2025 年 8 月和鈺創科技合資成立智憶科技，共同開發客製化、高效能、低功耗的超高頻寬記憶體，鎖定邊緣 AI。2024 年底它也曾和補丁科技合作同類產品，2026 年第三季已處分補丁持股。

到 2026 年 5 月，這類產品已有營收貢獻；南亞科 10 月提到會協助客戶開發客製化 AI 與 WoW 產品。

南亞科在 2026 年 10 月法說會上的其他預估：

• 出貨：2026 年位元出貨量目標年增高十位數百分比。
• 售價：平均售價會維持在對營運有利的水準。
• 製程：1C 客戶驗證預計 2027 年第一季開始。

主要風險

• 報價循環：2023 年南亞科營收年減 47.5%，毛利率 −15.0%；2026 年第三季營收成長幾乎全靠漲價，出貨量反而季減。
• 美國關稅：美國以國安為由對半導體展開 232 條款調查。DRAM 前三大都在美國設廠，南亞科說它的產品屬「非美製造」，可能被課高額關稅、流失市占。
• 新產能開出：各供應商積極擴產，南亞科預估新產能 2028 年起逐步增加；中國大陸廠商也持續擴產。
• 新廠投資金額：5A 新廠第一階段四年資本支出約 3,466 億元，約為 2025 年全年營收的 5.2 倍。
• 匯率：超過九成營收以美元計價，每年資本支出有一半以上要用美元或其他外幣支付。
• 地緣政治與供應鏈：原物料與部分先進機台（如量測設備）若來自地緣政治敏感地區，可能出現長交期甚至斷供。
• 巴西訴訟：2010 年巴西司法部指稱南亞科與其他國際大廠涉及壟斷巴西 DRAM 市場，案件仍在巴西聯邦法院審理。
• 資安：駭客利用 AI 加快攻擊，也可能從供應鏈較弱環節入侵。

近年財務表現

南亞科的獲利跟著 DRAM 報價大起大落。2023、2024 年連續虧損，2025 年第三季轉盈；2025 年營收 665.9 億元，年增 95.1%，每股盈餘 2.13 元。

2026 年第三季南亞科自結營收 1,336.5 億元，毛利率 85.7%，稅後淨利 876 億元，每股盈餘 25.40 元；前三季累計淨利 1,639 億元，每股盈餘 49.28 元，已是 2025 年全年淨利的 24 倍多。

現金也跟著累積。2026 年第三季營業活動現金流入 960.2 億元，扣掉資本支出 207.8 億元，自由現金流量 752.3 億元。9 月底每股淨值 118.99 元，一年前是 50.78 元。

南亞科的股利以現金為主，目標約為年度盈餘的 40%；2025 年盈餘配發的現金股利每股約 1.35 元。