國巨

靠什麼賺錢

國巨賣的是電路板上用量很大的小零件，一年賣出約 1.1 兆顆。各類產品單價差很多，國巨看業績用金額，不看出貨顆數。

沒有一類產品超過四分之一，用途也分散在工業、運算、車用與通訊。2026 年第三季毛利率 41.0%，比一年前高 4.8 個百分點，主要是調整價格，加上 AI 產品比重提高。

營收從兩類變成四大事業

2017 年營收合計約 11 億美元，其中電容 6.2 億、電阻 3.8 億美元；到 2025 年分成四大類，合計約 42 億美元。電容一類就有 20.06 億美元。新增的磁性元件與感測器，主要來自 2018 年以後的併購。

主要產品

國巨說自己是全球唯一在電阻、電容、電感三類被動元件都排在前段的廠商，產品還延伸到電路保護元件、天線與感測器。下面依 2026 年第三季占營收排列。

MLCC 是陶瓷和金屬電極一層層疊起來

積層陶瓷電容把陶瓷介質和內電極交錯堆疊，再燒結成一顆。一顆 MLCC 主要有三個部分：

高階陶瓷粉和金屬膏是國巨自己做的，製程與設備也自己設計。國巨稱自己擁有全球唯一的水溶劑 MLCC 製程系統。

鉭質電容在 AI 伺服器的用量增加

國巨在 2026 年 4 月的人工智慧高峰會上表示，能供應 AI 規格高容值 MLCC 的廠商最多三四家，鉭質電容的供應情況相近，新一代 AI 伺服器用的鉭質電容持續增加。2026 年第三季鉭質電容銷售金額年增 45.3%。

靠併購長大

國巨 1977 年在台北成立，一開始買賣晶片電阻。國巨把 2018 年當成轉型的起點，從以標準品為主，變成以客製化與高階特殊品為主。

規模最大的一筆是基美電子。併入基美後，營收依產業、產品、地區與客戶的組成都改變了，國巨之後聚焦 AI、5G、車用、工控、航太與醫療等高階應用。基美在全球有超過 1,600 項商標與專利。

最近一筆是芝浦電子，它在 NTC 熱敏電阻的全球市占 13.50%，產品用在電動車、節能家電與工業自動化。國巨打算用自己的銷售通路交叉銷售芝浦的產品，提高每台終端產品裡國巨零件的用量。

創辦人陳泰銘現任董事長，執行長是王淡如。2026 年 4 月全球員工約 3 萬 9 千人，88% 是外籍；主要管理層有 80% 來自其他國家。

營收從哪裡來

MLCC 占比三季內升了快四個百分點

MLCC 從 2025 年第四季的 17.7% 升到 2026 年第三季的 21.5%，由 AI 需求帶動。磁性元件同期從 26.4% 降到 22.3%，不過各類產品的銷售金額都在成長。

運算與企業系統逼近工業

運算與企業系統從 24.1% 升到 28.3%，只比工業少 0.4 個百分點。10 月法說會時，個人電腦需求疲弱，拖累這一塊；工業應用已連續七季成長，車用也逐漸回溫。

國巨的 AI 營收分散在運算、通訊、工業等幾個應用裡，運算與企業系統占比上升，主要是 AI 伺服器拉動。

四個地區各占兩到三成

美洲在 2023 年降到 24%，2025 年回到 29%。2026 年第三季各地區的銷售金額都在成長，歐洲靠經銷商的 AI 相關業務帶動。

客戶是誰

國巨沒有任何一個客戶占營收一成以上，全球客戶超過 27 萬家。貨主要透過三種通路賣出：

經銷商的占比三季內增加 9 個百分點，第三季三種通路的銷售金額都在成長。

依客戶總部所在地看，2026 年第一季大中華地區客戶占營收不到 25%，約 75% 分布在歐美日。轉型前約七成生意來自大中華地區，以手機、筆電這類拚量又拚價格的產品為主。

在產業鏈的位置與對手

國巨在產業鏈中段，把陶瓷粉、鉭粉、基板等材料做成元件，賣給經銷商與電子廠。主要原料大多從歐洲與日本進口，近來部分改向國內廠商採購。

台股的被動元件廠多半專做一兩類：華新科做 MLCC 與晶片電阻，大毅做晶片電阻，光頡做薄膜電阻，鈺鎧做功率電感。國巨電容、電阻、電感三類被動元件都做，另外還有感測器事業。

每類產品的對手不同，國巨列出的主要對手和它自己公布的排名如下：

MLCC 和電感都排全球第三。國巨表示，晶片電容市場每年成長 10% 到 15%，它會配合調整產量。

客戶為什麼選國巨

國巨列出的優勢有技術、全球運籌、一次購足與獨有製程，落到實際做法是下面四件事：

會被削弱的地方

同業擴產與貴金屬原料價格，國巨自己列為不利因素（見主要風險）。中國市場則是另一回事：大中華地區的生意以維持競爭力、提高產能利用率為主。

國巨的優勢多半來自併購買進的產品線與海外客戶，要靠持續整合才能留住；中國市場的標準品，對手多、價格競爭也較激烈。

接下來的成長

AI 相關營收的占比從 2024 年的約 4% 升到 2026 年第三季的 19.8%。國巨在 2026 年 4 月的人工智慧高峰會上提出它看好的三個理由：

• 客戶要一站買齊：被動元件占 AI 伺服器物料成本可能不到 1%，但用量快速增加，客戶不願為了省一點錢冒險，會集中向大廠採購。
• 客製化變多：被動元件廠要和晶片設計公司一起開發產品；旗下 TOKIN 的電感已和半導體大廠合作開發電源模組。
• 台灣是 AI 供應鏈的中心：從 IC 設計、晶圓製造到封裝與 EMS 都在台灣，國巨總部也在台灣。

國巨對 2026 年的計畫有四項：

• 重回成長：拓展歐美日高階市場，達成年度營收與獲利目標。
• 控管費用與庫存：依營收達成狀況控管費用，用彈性採購與產能規劃管庫存。
• 併購與整合：整合近年收購的感測器事業，並透過策略性併購擴大規模。
• 提高利基產品比重：優化產品組合與客戶結構，提高歐美日高階市場的市占率；2026 年研發支出預計超過 37 億元，2025 年為 34.19 億元。

國巨的中長期計畫還包括增加在台灣的研發與生產規模。

國巨在 10 月法說會上說，客戶對第四季的展望正向。2026 年 9 月營收 170.7 億元，年增 46.1%。

近年財務表現

2023 年營收年減 11.1%，毛利率從 2021 年的 40.4% 降到 2023 年的 33.5%。之後兩年回升，2025 年毛利率 36.2%、營業利益率 22.4%。國巨把 2025 年獲利增加歸因於 AI 與高階應用產品需求增加、產品組合改善。

2026 年第三季營收 495.3 億元，毛利率 41.0%，營業利益率 29.5%，每股盈餘 5.83 元。前三季營收 1,321.5 億元，年增 36.3%，已接近 2025 年全年。

現金流穩定，併購芝浦後的負債壓力回落

淨金融負債除以近 12 個月 EBITDA，在 2025 年第四季因併購芝浦升到 59%，2026 年第三季降到 24%。

2025 年 7 月每股面額從 10 元改為 2.5 元，股數變成四倍，所以 2025 年第三季起的每股盈餘不能和之前直接比。

主要風險

• 景氣循環：國巨表示，即使轉型完成，生意仍會跟著電子業景氣起伏。2023 年營收年減 11.1%。
• 關稅與匯率：國巨持續關注 2026 年國際貿易關稅的變動。外幣資產與負債有做避險，但 2025 年營業外收支仍因兌換損失增加而減少 62.07%。
• 原料價格：主要原料多從歐洲與日本進口；貴金屬價格高，不利部分 MLCC 的成本控制。
• 同業擴產：同業持續擴產、新對手加入，環保規定也越來越嚴。
• 個人電腦需求：個人電腦需求疲弱，已拖累運算與企業系統應用。
• 併購整合：國巨靠併購擴大規模，2026 年仍在整合近年收購的感測器事業；併購芝浦後，淨金融負債對 EBITDA 的比率一度明顯升高。
• 專利訴訟：乾坤科技在美國控告子公司奇力新侵犯專利；上訴法院 2023 年 10 月認定侵權成立，賠償金額發回更審，國巨已估列負債準備。