南亞

靠什麼賺錢

南亞是材料製造商，賺的是產品售價和原料成本之間的價差。產品按公噸、千張、千碼計價，賣給電路板廠、紡織廠、建材與包材加工廠。營收分成四類：

單一產品賣最多的是電路板，2025 年 401.7 億元、占 15.5%；再來是聚酯纖維 362.5 億元、銅箔基板 283.5 億元。

2025 年四個事業中只有電子材料與塑膠加工獲利，部門利益分別是 59.4 億元與 32.3 億元；化工虧損 54.8 億元，聚酯虧損 6.6 億元。

南亞另外持有南亞科技 29.28%、台塑石化 23.11% 的股權，用權益法依持股比例認列它們的損益。這筆收益不算進營收。2026 年前三季，南亞稅前淨利中來自本業以外的部分，比本業營業利益還多。

主要產品：電路板材料一條龍

印刷電路板的底材是銅箔基板。玻纖布浸上環氧樹脂、疊成數層，兩面貼上銅箔，高溫壓合後就是銅箔基板；電路板廠再在上面鑽孔、蝕刻出線路。

南亞從最上游做起。玻纖絲織成玻纖布，丙二酚做成環氧樹脂，銅做成銅箔，三樣材料再壓成銅箔基板，交給持股 66.97% 的子公司南亞電路板或外部電路板廠。南亞表示，它是世界少數能全方位供應各類電子材料的供應商之一，南亞電路板切入 IC 載板市場的時間也較早。

AI 伺服器要更低損耗的材料

伺服器與交換器的傳輸速度越快，基板材料吃掉的訊號就要越少。到 2026 年 10 月法說會時，南亞已做出低介電與低熱膨脹玻纖、細晶粒銅箔、自研碳氫樹脂與超低損耗銅箔基板，中高階產品正在推進認證與量產。

研發預算也集中在這裡。南亞 2026 年的研發項目中，用在 AI 系統與高速交換器的低介電二級玻纖預計投入 1.5 億元；另一項是 3.2T 交換器用的下一代基板材料，搭配石英玻纖布與超低粗度銅箔。南亞 2025 年研發費用 17.7 億元，2026 年預計 18.6 億元。

七項產品產能排進全球前五

排名比的是產能：乙二醇產能排全球第四，2025 年賣了 247.1 億元；同年全球乙二醇產能利用率只有 69.8%。

營收從哪裡來

電子材料占比一年拉高 11.5 個百分點

電子材料占營收從 2025 年第三季的 46.6%，升到 2026 年第三季的 58.1%。同期單季營收從 641.8 億元增加到 956.0 億元，2026 年 9 月單月營收 344.2 億元，年增 55.3%。

10 月時各項產品產能利用率已接近滿載，南亞並把產能調往高階材料；化工、聚酯與塑膠的占比下滑，是被電子材料稀釋。

中國大陸是最大市場

地區依客戶所在地劃分。2025 年中國大陸與香港客戶占 38.6%，比 2024 年的 36.7% 再高一些；台灣客戶占 25.8%，美國客戶占 17.8%。各事業的市場差很多：

電子材料有 57.7% 賣給中國大陸客戶。全球電路板生產重心移往中國大陸，南亞在昆山、惠州蓋了從玻纖絲到電路板的垂直整合工廠。聚酯則有 54.4% 賣給美國客戶，南亞在美國南卡羅來納州設有聚酯廠，美國加徵進口關稅後，當地客戶改向在地工廠採購。

客戶是誰

南亞的客戶很分散，2024、2025 兩年都沒有任何一家客戶占銷貨 10% 以上。依產品，客戶大致是這幾種：

進貨比銷貨集中。2025 年最大供應商是台塑石化，占進貨 10.88%，供應乙烯、丙烯與輕油；2024 年最大供應商是台化，占 13.93%。

南亞和台塑企業互相持股：台塑、台化、台塑石化都在南亞前十大股東之列，最大股東是長庚醫療財團法人，持股 11.05%。總經理鄒明仁同時是南亞科技與南亞電路板的董事長。

在產業鏈的位置與對手

南亞在產業鏈的中段，橫跨兩條鏈。石化這條，上游台塑石化供應乙烯，南亞做成乙二醇、丙二酚，再自己做成聚酯與環氧樹脂。電子這條，南亞從玻纖絲做到電路板，下游客戶是電路板廠與伺服器、手機、車用電子。

本站題材把南亞同時列在「石化與塑化」與「銅箔基板」。在銅箔基板，台光電、台燿以高速低損耗基板為主力產品，南亞則同時生產上游的銅箔與玻纖布。

南亞公布的國內市占率如下，口徑是台灣市場，不是全球：

各事業的競爭來源如下，多數指向中國大陸的新產能：

客戶為什麼留下來

南亞為各事業列出的競爭利基，可以歸成三個機制：

集團供料讓成本穩定，售價仍跟著行情走。化工同樣有集團原料，2025 年仍虧損 54.8 億元；南亞的說法是中國大陸產能外溢、競爭激烈、終端需求疲弱。

電子材料 2026 年的高獲利，南亞歸因於 AI 投資擴張造成的供需缺口，售價逐月上漲。漲價前的 2024 年第四季到 2025 年第三季，電子材料的季營業利益率只有負 1.2% 到 4.0%。

近年財務表現

2023 到 2025 年，營收停在 2,600 億元上下，營業利益率不到 2%。2026 年起電子材料漲價，第二季營業利益率升到 13.6%，第三季依自結數約 19.2%。

電子材料的營業利益率從 2025 年第三季的 3.8%，升到 2026 年第三季的 30.9%。化工在 2025 年第四季虧損最深，營業利益率負 17.5%；2026 年第二季因中東戰事推高報價與庫存利益，轉為小幅獲利。

轉投資比本業貢獻更多

南亞自結 2026 年前三季稅前淨利 940.6 億元，比前一年同期多 934.4 億元。其中 609.5 億元來自權益法投資收益增加，南亞科技一家就多了 461.4 億元；本業營業利益多 310.4 億元，電子材料占 278.8 億元。

南亞科技生產 DRAM。第三季記憶體價格持續上漲，南亞科技挹注顯著投資收益，推升每股盈餘到 4.90 元，是單季新高。

現金與股利

2025 年營業活動淨現金流入 86.5 億元，購置廠房設備支出 113.3 億元。年底負債占資產 39.11%。

南亞章程規定，可分配盈餘提列法定與特別盈餘公積後，至少發 50%，以現金股利優先。2025 年度每股配發現金股利 0.8 元，2024 年度 0.7 元。

接下來的成長

南亞在 2026 年 10 月法說會上預估，第四季合併營收會繼續攀升，整體績效優於第三季，主要靠電子材料。各事業的說法差很多：

• 電子材料：靠產線優化與重啟，短期內增加產出；高階材料從第四季起進入出貨與驗證並行。
• 化工產品：下游需求沒有明顯回溫，客戶以短期訂單為主。
• 聚酯產品：纖維客戶下單保守；聚酯膜受惠 AI 伺服器需求，電子與光學用途的銷量會穩定成長。
• 塑膠加工：年底公共工程與房市趕工，建材用量增加。

擴產時程有幾案延後

和 2026 年 3 月法說會比，多數案子往後延。離型膜第 5、6 套從 6 月延到 10 月，惠州銅箔從 2027 年 1 月延到 2028 年 1 月。惠州銅箔預計投資 121.9 億元，公司預估年產值 111 億元，是金額最大的一案。

三個新事業

目前有 42 個轉型案進行中，南亞預計 2030 年前投資 124 億元，預估每年可創造 426 億元產值。新事業有三個方向：

• 醫療材料：計畫開發 21 項產品，先做減白血袋、細胞培養袋、真空採血管與手術用抗沾黏膜，建立南亞醫材品牌。
• 半導體材料：6 項產品，包括半導體製程用薄膜、電子級雙氧水、電子級二氧化碳與氟系塑膠管材。
• 電力系統：除了既有的配電盤與變壓器，和國外公司合作發展特高壓輸電設備，爭取電網韌性工程。南亞的目標是從單一設備供應商，轉成電力系統解決方案提供者。

主要風險

• 電子材料的價格循環：2026 年的獲利跳升主要來自供不應求下的漲價。南亞提到，中國大陸電路板與玻纖絲廠持續擴產；半導體產業也持續整併，客戶的議價能力隨營業規模擴大而增強。
• 轉投資收益波動：2026 年前三季稅前淨利增加的部分，約 65% 來自權益法投資收益。南亞科技的獲利跟著 DRAM 價格走，台塑石化的獲利受油價影響。
• 石化供過於求：南亞估計，2026 到 2029 年全球乙二醇產能平均每年增加 216 萬噸，需求只增加 70 萬噸。
• 原料與地緣政治：2026 年第二季中東戰事、荷姆茲海峽遭封鎖，南亞化工原料供應受限，多項產品降產或停產。
• 貿易壁壘：美國、歐盟 2025 年起對環氧樹脂課反傾銷稅，日本對丙二酚進行反傾銷調查。從台灣直接外銷美國的產品占比小，美國客戶多由德州、南卡等當地工廠供貨；但美國關稅打擊中國、印度的客戶，間接影響南亞。
• 匯率：2025 年兌換損益比前一年不利 23.8 億元，是當年稅前淨利 64.6 億元的三分之一以上。
• 集團內進貨：主要原料多來自台塑企業或南亞自己。供應廠歲修或設備故障時，南亞得減產或改向國外採購原料，碰上行情高檔就要付高價。
• 環保與訴訟：台西鄉民以六輕排放致病為由，向南亞等 5 家公司求償，案件在臺灣高等法院臺南分院審理。2025 年起到 2026 年 3 月底，南亞被環保局裁罰 5 件。
• 擴產延後：和 2026 年 3 月法說會比，共聚酯粒、美國軟質膠布各延了兩次，都改到 2026 年 10 月；離型膜、太陽能光電、惠州銅箔各延一次，惠州銅箔晚了一年，改到 2028 年 1 月。新產能貢獻營收的時間跟著往後。

發展歷程

南亞從塑膠加工起家，之後陸續跨進聚酯、電路板、電子材料與化工。電子產品及材料的營收已占五成以上，南亞說公司已轉成以電子為核心。